复合铜箔上游原材料，弹性巨大—铜峰电子 世界今头条

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1.近期板块集体逆势大涨，复合铜箔产业趋势明确：

PP复合铜箔未来将是主流，PET铜箔是过渡方案。PP膜熔点更低，做出来的复合铜箔安全性更好，而PET膜在电解液中的安全性仍然需要进一步验证，宁德目前仍坚持使用PP膜，重庆金美已经具备量产PP铜箔能力，宝明科技明年一季度量产PP膜，PP膜复合铜箔规模量产有望在23年下半年(机构持续跟踪结果，PP铜箔会比PET铜箔率先量产，而且需求量会更大)。某二线动力电池厂目前pet跑出来效果一般（pet目前使用的场景在消费类电子居多，动力仍有不足），短期就等pp的送样测试。

2.铜峰电子PP基膜是国内绝对龙头pp膜23年下半年有望供不应求，铜峰具备极高的技术壁垒和早期产能。2022年上半年由于新能源的强劲需求，PP膜供不应求，价格一直上行，下半年以来稍微缓和。复合铜箔目前市场进展超预期，2024年复合铜箔供给有望达到30亿平米。如果一半采用PP膜，考虑到复合铜箔良率为%和PP膜裁切效率90%，复合铜箔对PP膜需求约1万吨。目前微米的膜，铜峰产量4000吨，新增两条线的产能也只有4000-5500吨。目前拉膜设备预定周期大约是36-48个月，也就意味2023年下半年开始，PP膜供需将会变得紧张，将会持续涨价。

铜峰电子的产业定位和21年短期翻三倍的PVDF十分相似。

3.技术储备较深厚，基膜产能规模领先，一体化夯实竞争优势：PP膜有望再造铜峰。铜峰具备拉膜-镀膜-电容器制造一体化全产业链布局。公司有6条PP膜生产线和2条PET膜生产线。其中PP膜三线具备光伏的生产（4微米左右），六线具备新能源车的生产（3微米以下），其他线只能生产厚膜。两条线的产能目前只有4000吨左右。目前公司膜总体毛利率为37%，新能源膜毛利率总体超过45%，是公司最赚钱的业务。公司是国内最快扩产的PP膜厂商，公司新建的七线和八线设备2023年年初到，2023年年中形成产能，产量约4000-5500吨（取决膜的厚度），【公司PP膜和PET目前已经送样宝明和重庆金美，已经成为两家公司的重要供应商之一】。考虑到2023年年中复合铜箔将会对PP膜形成巨大需求，叠加光储充及新能源的持续旺盛需求，公司新的PP膜产能营收有望量价齐升，达到6-7亿元（单吨价格将超过7万元甚至更多，即使涨到10万，相比于10元每平的PP铜箔价还是很低），净利润有望达到4-5亿元（供需决定PP膜会持续高价格）。

4.估值估值：公司2022年利润大约亿元。2024年，公司传统业务（膜+电容）利润有望到亿，新增膜的利润约为4-5亿，合计亿。考虑到PP膜在后续复合铜箔中的巨大缺口，主业给30亿估值，新增PP基膜给予25PE，2024年看到140亿市值。

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